我們以下從風險偏好ERP、流動性、增長和海外影響這四方面逐一分析。

首先，風險偏好完成均值回歸后開始計入海外疫情的影響。股權風險溢價（ERP）因疫情爆發(fā)而上，也因疫情好轉而下，不過從20日開始隨著海外疫情的升級，ERP再次回升，當前處于均值以上0.47倍標準差。往前看，ERP并未處于極值，內生動能不強，主要受外生動能影響，包括流動性、增長預期差，另外海外疫情的發(fā)展和市場的波動也會有一定的影響，也就是說將與以下三方面發(fā)生共振。 

其次，流動性的邊際變化是決定大類資產配置短期走勢的關鍵。春節(jié)后央行的流動性支持非常的及時和積極，包括通過公開市場操作向市場注入流動性，下調LPR等。流動性是春節(jié)后影響資產配置價格的核心驅動力，2月份流動性延續(xù)去年11月以來的趨勢，繼續(xù)邊際正貢獻，而且力度更大，斜率更加陡峭。積極的貨幣政策也在一定程度上提振了風險偏好，從而在一些時期出現利率下行，股票上漲，信用利差和A股的結構性估值相比去年底我們做回顧時進一步極端化。